腾讯财报背面的风险信号

这份财报藏着的“风险”，足以引起腾讯的警惕——要知道，这是腾讯罕见地呈现营收、净赢利双降的局势，且腾讯已接连四个季度净赢利下滑。

事实上，自2021年2月至今腾讯市值已跌去近60％，是其上市以来跌幅最大、股价震动时刻最长的一段调整周期。套用王小波的金句——这个旧日傲世港股乃至中概股的巨子正阅历一个缓慢“受锤”的进程，其对非中心事务的奢求也一天天消逝，最终变得像“挨锤的牛”相同。

腾讯也“打”不动广告了？

用户即流量，流量换广告——这套形式为我国大多数互联网公司泵血，腾讯也不破例。

从用户体量来看腾讯无疑是“老大哥”，仅以其旗下微信、QQ两款主力产品为例——2022Q2微信月活同比添加3.8%达12.991亿，其根本盘一骑绝尘仍旧能坚持浸透，恐惧如斯；QQ月活环比添加0.9%达5.69亿，其作为一款横跨80、90、00后的交际产品，能在移动互联网浪潮中浮沉23年仍跻身TOP级运用实属不易。

可即使构筑了如此巨大的流量池，腾讯也“打”不动广告了。

2022Q2腾讯网络广告事务收入规划显着后退，同比下降18%至186亿元。其间，交际及其他广告收入下降17%至161亿元，财报称是因为广告需求疲软、广告竞投量低迷等原因所造成的；媒体广告收入下降25%至25亿元，因腾讯视频及腾讯新闻广告收入下滑所造成的。

事实上，2021下半年以来，在线教育、游戏、金融等事务的广告投放在监管风暴中大幅萎缩，整个互联网线上广告事务都受到不同程度冲击。据长桥海豚投研剖析，广告的需求对微观的高灵敏性也造就了互联网广告周期化之后的高Beta特点，经济形势欠安的时分，广告收入放缓更快。

另一方面，疫情给微观经济的康复带来了更多不确定，广告主预算也变得更保存，互联网公司广告收入同比增速也从三月中旬开端呈现放缓，其影响首要分为两方面：

• 内循环电商广告：物流、仓储及出产等疫情管控约束，电商商家开播、出售和履约环节都会直接受到影响，内循环电商广告与电商出售有高度关联度，面对着与电商GMV类似程度的添加放缓；

• 外循环广告：外循环广告主受微观外部环境影响更直接，所触及的职业更广，包含许多事务在线下的广告主，这样环境下广告主对转化要求会更严苛。

尽管说，全体供应侧结构发生了改变，腾讯2022Q2分到的蛋糕天然也会变少；但也应该注意到，腾讯广告事务跌落气势自2021Q4到2022Q1、Q2仍未减缓。

与此同时，腾讯职工优化也在提速——2022Q2财报闪现，到2022年6月30日腾讯职工为110715人，而2022Q1财报中到2022年3月31日，腾讯职工为116213人。等于说，二季度腾讯裁掉了5498名职工。

此外，本年4月以来，腾讯旗下QQ堂、亮点快报、搜狗查找、腾讯亮点在内的10余款运用相继停摆。“内部本年整个基调便是降本增效，在事务侧很显性的体现天然是产品的关停并转。”挨近腾讯内部人士对虎嗅表明。

腾讯游戏，加快“失宠”？

假如说仅占总营收14%的广告事务对腾讯影响有限，那整个游戏事务的“颓势”则足以引起腾讯的注重——2022Q2腾讯游戏总营收425亿元，环比下降2.5%，同比下降1%；其间，国内游戏商场下降1%至318亿元，国际商场游戏收入下降1%至107亿元。

这无疑明晰地向外界开释了一个风险信号。

从赢利源头来看，腾讯是世界最大的游戏公司，其从研制到途径都有不行撼动的商场位置，许多出资者一度将腾讯视为游戏概念股的“风向标”，坊间才有了“腾讯之于游戏比如茅台之于白酒”的说法，商场对其预期最大盈余点也是游戏事务。

纵观腾讯向来六次股价大跌，其间四次均与游戏事务严密相关——分别是2008年无爆款叠加金融危机冲击，腾讯股价（不复权）挨近腰斩；2010年游戏职业增速放缓，腾讯股价高点回撤30%；2015年iOS游戏热销榜占比下滑，腾讯股价再次回撤；2018游戏版号暂停核发，腾讯股价几近腰斩，足见游戏事务之于腾讯的重要性。

现在，尽管《王者荣耀》《平和精英》游戏总时长仍旧傲居职业之首，但《王者荣耀》《天边明月刀手游》及《英雄联盟》2022Q2季度收入均呈现下滑——这难免使人忧虑，腾讯赌中新爆款之前《王者荣耀》《平和精英》还能火多久？

据《财经》报导，腾讯已部分回收给《王者荣耀》很多歪斜的资源，期望能在资源相对受限的前提下进行研制，推出新爆款。

何况，国家新闻出版署自4月康复版号核发至今，腾讯接连4轮“颗粒无收”。要知道，2018年曾经腾讯每年发行、署理的游戏超越1000款。对此，速途网游戏事业部总司理王佩以为，腾讯游戏成绩下滑与版号有关。“腾讯未获新版号，只需老产品，又没有新现象级游戏接棒，没有发明新收入的添加点。”

这样的布景之下，只需版号没有新进展，腾讯游戏事务的不确定就会加重。乃至，有商场人士失望地以为，“不论版号、大环境仍是经济状况都和游戏职业上一个低谷2018年十分类似。”

更糟的是，《2022年1~6月我国游戏工业陈述》（下称《陈述》）闪现，自2021年新年我国游戏用户规划攀升至6.67亿顶峰后便闪现下探趋势，2022上半年我国游戏用户约6.66亿，同比下降0.13%——这是七年来国内游戏用户规划初次同比下降，某种程度上闪现出用户添加拐点将至的趋势。

其次，《陈述》核算期内的我国游戏商场实践出售收入也降至1477.89亿，比照去年同期（1504.93亿）下降1.8%——等于说，用户付费志愿也在下降，从而带动游戏商场收入增速放缓。

投射到腾讯游戏运营端，据data.ai数据闪现，到7月27日腾讯年内共上线13款手游，触及SLG、MMO、ARPG及女性向多个品类，除了《英雄联盟电竞司理》《暗区突围》上线时“惊鸿一瞥”外，其他均反应平平；另据“手游那点事”核算，与版号擦肩而过的一年里，腾讯共停运/下架42款游戏，其间不乏一些运营仅几年的产品。

并且，游戏迎来强监管后，从游戏直播、游戏加快器的约束到腾讯嫡派企鹅电竞退市，腾讯在游戏工业的布局及内容掌控力正一点点被削弱。

国内游戏增速不给力，姑且能够靠腾讯过往树立的巨大优势摊销掉；但腾讯游戏更大的隐忧还在于国外商场的负添加——碍于国内游戏环境的巨大不确定性，近两年游戏厂商一再将未来发展战略锚定在海外商场，而腾讯仅发表三个季度（2021Q3初次发表）的国际商场收入现在已呈现阑珊气势（下降1%），须知2021年其海外收入增幅还能维持在31%。

腾讯财报称，首要源于《PUBGMoblie》《荒野乱斗》均呈现下滑；但《2022Q1全球移动运用商场陈述》闪现，2022Q1全球移动游戏商场收入约210亿美元，同比下滑7%——等于说，海外商场也到了存量肉搏阶段，这关于拿手全球“扫货”树立游戏生态上下游优势的腾讯而言，可不是好消息。

视频号解不了“近渴”

游戏、广告、ToB事务全部降速，视频号摇身一变成了“全村的期望”——2022Q2财报电话会议上，腾讯董事会主席兼CEO马化腾特别强调，公司将聚集于提高事务功率并添加新收入来历，“包含在广受欢迎的视频号中推出信息流广告”。

与之对应，7月18日微信视频号已正式上线原生信息流广告功用——中信证券此前估计，腾讯或将于2022年末尖利微信视频号信息流广告，事实证明腾讯的动作显着快于这一预期。一位港股剖析师对虎嗅表明，“从财报体现来看，未来腾讯值得等待且仅有有亮点的，便是微信商业化，特别是视频号。”

咱们之所以对视频号高看一眼，很大程度上源于其曩昔几个月凶狠的添加气势——腾讯2022Q2财报数据闪现，视频号总用户时长超越朋友圈的80%；视频号总视频播放量同比添加超200%，根据人工智能引荐的视频播放量同比添加超400%，日活泼创作者数和日均视频上传量同比添加超100%。此外，2022Q2视频号举行的直播演唱会场均招引千万级用户观看。

问题在于，曩昔很长一段时刻微信商业化过于抑制。

一位腾讯内部人士曾对虎嗅表明，Tony（张志东）曾说微信最大长处是商业形式树立的比较洁净，不是在透支流量状态下做的。“咱们全部事务不论商业仍对错商业，先衡量它对用户详细带来价值是，再决议要不要运用这个流量。每次测验一个功用，首要该考虑用户是不是把它当成一个友善、很好的功用，而不是说去测验用户的忍耐力下限、一向到击穿它停止。”

另一位挨近微信的人士也对虎嗅表明，小龙曾在内部说，做任何工作肯定不要第一时刻考虑商业化怎么完成，而要先考虑用户需求跟场景。“小龙打了一个比如，现在朋友圈里有几百亿的朋友圈广告，那做好朋友圈功用重要仍是朋友圈广告重要？显着是前者。只需用户体量、用户体会、用户内容均正向反应，才或许发生商业机会。机遇成熟商业化天然会变成用户需求，这是瓜熟蒂落的工作。”

现在，集团毅力使视频号商业化猛然提速，莫非就不怕“适得其反”？事实上，虎嗅与多位短视频、电商从业者交流发现，尽管视频号起步晚于抖音、快手，但其商业化一向不甘人后。

原因在于：一方面，面对抖、快盛气凌人的攻势，特别抖音日活爬上6亿大关后，腾讯此前十余款独立App都没跑通，集团急需一款短视频产品战略补位。

对此，产品司理判官以为，“腾讯商业形式的中心便是经过即时通讯产品，卡位上游流量，以取得用户、商业化、出资的自动权，这套商业形式中交际关系链才是竞赛力中心。而当产品用户数量、运用频次、浸透率超越必定水平，交际关系链便会仿制乃至搬迁过来。因而，抖音的体量足已引起腾讯的忧虑。”

另一方面，微信“管道化”的评论不绝于耳，以重组短视频基因来对立“管道化”刚好适应了潮流——你能够说这是张小龙跳出本身局限性，在微信之上迎候未来；也能够了解成张小龙亦无法反抗短视频对流量格式的重塑及算法对内容消费方法的推翻。

当然，即使视频号商业化提速，其变现潜力开释也需求时刻周期，再加上其受微信生态的约束，变现功率很难追平抖音，短期对腾讯营收大盘的助力十分有限。

何况，视频号作为一款防护型产品（战略补位），一位视频创作者对虎嗅表明，“它‘蹲在壕沟里’的立异都是根据微信生态服务的进化而非根据短视频潮流和用户习气的洞悉，三者的用户时长距离（抖、快用户时长挨近120分钟，视频号35分钟）很能阐明问题。”

另一位资深职业研讨人士也指出，“机遇很重要，除了心智培育、功用完善外，视频号也需求一个打磨的进程，团队要有一段预备的时刻，包含运营才能。”何况，视频号的供应链、物流、售后系统尚显“幼嫩”，用户点评系统、产品供应链、渠道规矩的树立也无法一蹴即至。

腾讯易改，“重心”难移

最终，视野天然会落到腾讯的ToB事务。

2015年腾讯便已开端布局工业互联网，尔后即使短期成绩承压，腾讯仍在坚持对战略事务和科技立异的继续投入，其背面逻辑并不难了解——当腾讯已成为贯穿数万家企业、千亿工作岗位的链接管道，腾讯能否构建起包含服务器、操作系统、芯片、SaaS等在内的公司完好自研系统，很大程度上影响着其生态重构的进展，以及能否蜕变为广义的互联网进口。

但是，腾讯金融科技与企业服务板块收入占比自2019Q1的25%提高至2021年的超30%后增速便显着放缓。乃至，从2022Q2财报数据来看，腾讯寄予厚望的金融科技及企业服务事务好像有点“重心不稳”——该事务收入同比仅添加1%至422亿元，环比下滑10%，创下最低增速。

固然，曩昔很长一段时刻腾讯都站在舞台中心——一方面，游戏事务一望无际，再加上交际（QQ、微信）、文娱的势能，护城河宽的无法推翻，为了“衔接全部”的战略天然会无限向外延伸；另一方面，越多根据事务、技能协同及弥补的衔接，越能高效将外部资源嫁接到本身事务系统，以期在细分赛道“军备竞赛”中达到数据反超。

但是，2021下半年以来，腾讯长时间树立的稳定性在监管（针对游戏、内容、金融科技的监管以及反垄断、反无序扩张）、疫情、经济形势多方冲击下正在松动。以财报数据为例，到2021年腾讯所出资联营公司的公允价值为9828亿元，2022Q1这一数值则下降至6060亿元；与此同时，腾讯还在大手笔回购自家股票——仅本年年内，腾讯已累计回购1776.44万股，累计耗资近70.03亿港元。

除此之外，腾讯出售所持股票也变得越来越急进——其已连续减持了京东、SEA、海澜之家、步步高、华谊兄弟等公司。三天前，腾讯、美团“分手”的风闻乃至吓没了二级商场1000亿，足见资本商场对腾讯意向的灵敏已然到了“风声鹤唳”的境地。

值得注意的是，本年6月27日，腾讯首要股东Prosus及Naspers宣告，将发动一项长时间、开放式回购计划。据了解，其回购资金将经过南非报业集团有序小幅出售腾讯股票取得，这意味着腾讯首要股东“食言”了此前“三年不减持”的许诺。

对此，不乏商场人士以为，南非报业减持腾讯的信号带偏了商场心情，叠加游戏、文娱及反垄断、反无序扩张的低气压环境，假如没有一个清晰转机信号呈现，腾讯会继续“负”重前行，从而倒逼腾讯为蓄力转型ToB事务继续回撤（出资、事务）。

事实上，腾讯之所以自动退出非中心事务、聚集金融科技及企业服务，不过是期望在新发展逻辑下调整成长途径。但在国内ToB事务（云核算及工业互联网）竞赛格式下，腾讯游戏、文娱的势能很难搬迁到工业这样的重事务，其短期内难以撑起腾讯的“第二添加曲线”。

并且，以阿里为鉴，现在蚂蚁现已从阿里集团拆分，已然阿里金融服务拆分出来，腾讯大概率也要对其金融事务做出调整——特别2021下半年监管关于反垄断继续深化，正迫使腾讯出资地图与事务协同进行重构。

乃至，比较其他互联网大公司，腾讯面对状况更为杂乱。一位长时间关注大公司的剖析人士以为，腾讯游戏、金融科技等多事务均面对监管压力，而金融科技并非孤立，会触及到微信生态的改造。“支付宝能够脱离淘宝独立存在，财付通能够脱离微信生态吗？”

综上，萧条气氛正一点点渗进腾讯，由此所引发的震动恰能反映出眼下互联网公司外部承压的杂乱性。